沈華:內地債市的投資機會
2018-09-26

【明報專訊】前期介紹了中資境外美元債券有投資價值。本期再談一下內地的債券市場。可能與大家直觀印象不同,今年內地人民幣債市,尤其是國債、地方債等利率債呈現牛市;信用類債券雖自第二季度開始承壓,目前仍處於調整階段,但已有企穩迹象。未來內地債市行情如何?有無長期投資機會呢?筆者為大家做簡要分析。

首先,鑑於短期內經濟下行的壓力猶在,中美貿易摩擦仍將持續,這決定了政府在貨幣和信用政策上將偏向於寬鬆,之前去槓桿的調整也逐漸偏向於穩槓桿,以抵消不利因素對經濟的影響。另一方面,內地PPI下半年進入下調周期,需求疲軟拖累CPI上行趨勢, 整體價格水準將長期趨於回落。這在一定程度上為債券市場迎來有利的利率環境。

地方債待遇看齊國債 增市場需求

另外,年內央行3次降準,利用公開市場工具投放近7000億元人民幣增量資金。在資金面偏寬鬆下,可見包括銀行理財產品在內的市場利率逐步下降。在政策調控下,銀行會加大信貸投放力度,並配置信用債以支援實體經濟。

近期,更有多項利好政策相繼出台,例如將地方債風險權重調低至零;這意味着地方債將享受與國債同等待遇。鑑於地方債收益率高於國債,對於銀行具有相當的吸引力,此措施有望整體提升市場對地方債的需求。在債券供給方面,鑑於整體社融萎縮趨勢仍將持續一段時間,供給量難有較大幅度增長,這也將對債券價格起到支撐作用。

來年人幣計價債券入彭博指數

內地債市規模已逾70萬億元人民幣,是全球第三大債券市場,緊隨美國及日本。 彭博將於2019年4月開始將人民幣計價的中國國債及政策性銀行債券陸續納入彭博巴克萊全球綜合指數、國債指數和新興市場本地貨幣政府債券指數。此舉將使人民幣債券成為指數內繼美元、歐元及日圓計價後的第四大貨幣債券,吸引更多國際資金流入中國債市。

此外,「債券通」繼交易分倉及券款對付結算(DVP)等措施落地後又有新舉措,即境外機構免徵3年境內債券利息所得稅。稅收優惠政策落地將激發現有投資者買入更多國債以外的高收益債券,而且會吸引更多不同風險偏好的境外投資者參與其中,進一步提升對內地債券市場需求。

香港目前債市規模和影響力較小,與國際金融中心地位不符。香港可以學習倫敦經驗,雖然其本幣債券市場規模也不大,但並不影響其成為全球主要的債券發行和交易中心。背靠內地及「一帶一路」沿線國家和地區龐大的投融資需求,香港的債券市場機遇處處,仍有很大的發展潛力。

中銀香港資產管理有限公司執行總裁

[沈華 環球投資]

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